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对生猪养殖板块的未来走势怎么看?

来源:有连云   


在分析整个养殖板块之前,先简单介绍一下猪周期。

因为猪周期对生猪养殖是一个非常重要的影响因素。19年的大行情主要就是源于猪周期。目前市场上对于养殖板块有一个很重要的投资逻辑,那就是基于猪周期的不同阶段进行分析。

一、猪周期从不同的时间维度上来看,可以分为长、中、短三个周期。

1、首先,长周期,主要是由人口结构和收入水平等因素所决定

从历史经验来看,伴随着生活水平的提升,居民部门对肉类的日常需求也在不断提升。从2003年至2018年,猪牛羊等肉类的年人均消费量从18.56kg增至26.17kg,增长了41%。在过去几十年间,猪肉的价格中枢是在不断提升的。

2、其次,是我们最关心的中周期,基于蛛网理论,它主要是由能繁母猪产能所决定

之所以叫蛛网,是因为这种周期变化过程在坐标图中表示出来形如蛛网。

蛛网理论通常用于分析具有下述特点的价格与产量之间的关系:这类商品开始生产后,需要一定时间才能生产出来,在这期间生产不能变更。所以,价格和产量之间呈现出一种周期性的关系,本期产量决定本期价格,本期价格决定下期产量,或者说上期价格决定本期产量,本期产量决定本期价格。生猪价格每四到五年为一个波动周期,波动幅度在50%-200%之间,忽高忽低,学者总结其为“蛛网现象”,生猪生产及猪价波动会像蜘蛛网一样不断循环。

从猪周期来看,一般情况下,能繁母猪从配种到生出仔猪大约需要4个月的时间,仔猪到生猪出栏大概需要6个月的时间,一共大约是10个月的时间。

图:猪周期蛛网模型

 

3、最后,一年内的短周期,主要受到生猪出栏量、出栏体重以及需求季节性变化的影响

从2007年后的统计规律来看,年内低点通常在3、4月份,这主要受到春节后猪肉消费边际减少的影响,加之供应端生猪集中出栏,导致猪肉价格季节性下跌。而旺季一般出现在年中和年末,主要是受天气影响(冬夏容易发生疫病)以及节假日影响、夏季农忙需求等。

图:年内短周期规律

 

比如近期南方即将进入梅雨季节,疫病可能会对产能造成一定影响,需要及时关注。如果疫病程度及扩散范围超出预期,有可能会对产能造成短期负面冲击。

此外,我们还观察到,二次育肥对于短周期变动的影响在逐渐增强。

从近一年的市场变动中我们可以看到这样一个情况,那就是二次育肥给市场带来了诸多扰动。比如22年9-10月份的一轮猪价上涨,实际上是因为有很大一部分出栏被用于二次育肥了,使得当期的供给被消耗掉,从而猪价上涨;一般二次育肥的时间大约在两个月左右,这部分二次育肥的生猪出栏延迟了供给,造成了之后猪价的快速下跌。从生猪出栏的平均体重上我们也可以看到这个影响。所以在实际的分析中也要关注这一因素。

二、当前处于猪周期的什么阶段?

根据前面的中周期分析逻辑,从能繁母猪存栏量来看,2022年5月至12月期间能繁母猪数量的增长叠加了质量的提升,对应生猪出栏量从2023年3月-10月处于上升阶段。而从2023年1月以来,能繁母猪的数量已连续2个月下降,整个产业或进入新一轮去产能阶段。如果按照能繁母猪到生猪出栏的周期跨度在10个月左右来看,预计2023年初能繁母猪数量下降的影响会在10月左右的生猪供给上体现出来。

此外,仍然需要注意的是,就如前面提示过的,实际股价表现相对于市场表现还是会出现一定的提前或延后。这主要取决于市场预期的变化。在这个阶段建议大家可以积极关注,可在低点收集筹码或进行波段操作。

目前行业虽然已经开始进入去产能阶段,但是去产能的深度还是有较大的不确定性。

如果去产能的幅度很浅,那么猪价反弹的高度也不会很可观。

回顾最近几次的猪周期,我们可以发现,除了最新的一次猪价涨幅惊人外,前三次的猪周期最高价也不过在20元/kg左右,低点到高点的平均涨幅是126%;而这一次直接飙升到了40元/kg,高点价格接近翻番,低点到高点的涨幅高达309%,而19年猪周期可以说是暴利。

图:最近几次猪周期生猪价格波动

 

数据来源:Wind

结合历史经验,我们初步判断这一轮周期不会那么剧烈,主要包括两方面原因:

1、集团厂仍在稳健扩张

一方面,近一段时间内,市场上对于非洲猪瘟的认知差异较大,有的调研认为它对产能影响比较大,有的则认为比较有限。但是综合多方的调研结果来看,常态化的非洲猪瘟对于中小散户的影响是更大的。一个主要原因是在当前低猪价的市场环境下,中小养殖户用于防 疫的开支相对比较少,所以很难避免局部疫病的发生,而一些大型集团厂拥有比较完善的防 疫系统,受到的影响就相对少一些。此外,大型集团厂也有相应的应对措施,比如后备母猪等。目前来看大部分集团厂还是处于稳健扩张的过程中,受到的影响相对较小。

2、主动去产能的动力相对不足

另一方面,从历史经验来看,主动去产能的动力是相对不足的。如果不是出现疫病等外部因素的刺激,行业主动大幅去产能的意愿不是很强。近期,在行业连续亏损16周的情况下,我们观察到了仔猪价格的回落。

综上所述,当下比较有确定性的是猪周期的方向,也就是说目前行业已经处于去产能的初期。而周期的幅度,还具有比较大的不确定性。预计反弹幅度不会太大,历史上前3次高点的涨幅大约都在1-2元/kg,如果按照这个经验数据来估计,新一轮猪周期的高价可能在22元/kg左右,和当下15元/kg左右的价格相比,涨幅大约是46%。可能很难再现2019年波澜壮阔的生猪行情。

三、在当前的猪周期下,有什么投资建议?

1、股价波动远超实际猪价波动

数据显示,即使在2010年或2014年这种猪周期相对比较平淡的阶段,股价的******波动幅度都有2-4倍左右。中证畜牧指数的平均涨幅在2倍左右。而且超额收益也是明显大幅超越同期沪深300指数的。

我们统计了历史上主要上市公司在历次猪周期中的股价波动情况。2010年周期中从最低点到最高点的平均涨幅为271%(沪深300为76%);2014年周期中从最低点到最高点的平均涨幅为456%(沪深300为157%);2018年周期中从最低点到最高点的平均涨幅为516%(沪深300为102%)。

2、具竞争优势的企业未来发展空间巨大

这主要包括两个方面,一方面是行业集中度的提升。

从行业集中度来看,我国市场上中小散户一直占据着生猪养殖的绝大部分市场。但每轮周期发生初期,疫病或者政策都变相提高了行业的准入门槛,融资能力较弱且单点风险较大的散户逐步退出市场,行业集中度不断提升。从2007年到2019年,出栏数50头以下的养殖户数量减少了73%,从2007年的8000万户到2019年的2100万户,如下图所示。

图:养殖户数量不断减少

 

数据来源:Wind

从结构来看,年生猪出栏在50头以下的散户出栏占比逐年下降,从2000年占比77%左右下降到了2020年占比18.1%。而出栏数量在500头以上的养殖户数量逐年提升,2000年占比仅8.8%,而2020年提升到了57.1%,占比提升了5.5倍。其中出栏数量在5万头以上的散户,在2020年底的规模占比也已经达到了7.4%。未来这个趋势或仍将持续。

图:养殖户占比变动(按年生猪出栏数)

 

数据来源:金猪数据

对于上市公司来说,多样化的融资渠道可以更好地帮助上市公司度过周期低点,更好布局长远发展。长周期来看,仍然会有比较好的发展。

除了集中度的提升之外,另一方面是品牌猪肉的布局。目前国内品牌化程度仍然较低,而品牌化猪肉相对于普通猪肉存在明显溢价。随着消费不断升级,人们对品牌猪肉的需求也会不断提升,而这很可能是下一个关键发力点。。

四、为什么要通过养殖ETF投资?

首先,虽然养殖板块有所反弹,但板块内的公司还是会有许多分化和差异,你很难保证自己选到的一定是最好的。再考虑到过去市场上各种暴雷事件不断出现,尤其是养殖板块,所以投资者不如选择指数投资方式,在获取市场的平均收益的同时有效分散风险。

其次,回溯历史自该指数基日2011/12/31起至今的累计收益达177.59%,也显著跑赢沪深300等市场基准指数,具有较高的长期投资价值。中证畜牧养殖指数近5个完整年度收益率如下表所示,可以看到和猪周期的相关性较高。

 

资料来源:Wind;截至2023年4月25日

图:中证畜牧养殖指数自基日累计收益率

 

资料来源:Wind;截至2023年4月25日

再次,平安养殖ETF是上交所上市的首只养殖ETF。在产品创新方面,平安基金的产品线覆盖宽基、债券、行业主题、策略、境外、货币六大类型。尤其是在行业主题方面,布局了业内首只新能车ETF(代码515700),还有光伏ETF(516180)等,包括养殖ETF(代码516760),也是国内首批畜牧养殖ETF,上交所上市的首只养殖ETF。

最后,平安基金在ETF管理上也有丰富的经验。平安基金自主开发了全流程覆盖的综合系统平台海神系统, 曾获2018年度深圳市金融创新奖优秀奖。这个系统可以进一步提高我们管理ETF的效率,给投资者提供更多的服务。

综上所述,我们认为2023年猪周期是一个不错的投资机会,建议可以关注养殖ETF(516760)。在面对当下仍存一定不确定的情况下,如果一次性买入,可能会面临较大的震荡风险;如果不参与,等待右侧,可能会面临踏空风险。在面临这种震荡风险和踏空风险的博弈时,投资者可以选择是通过定投的方式参与,在股价磨底阶段积累更多便宜的筹码,在基本面回升和股价反弹的过程中,更好地赚取收益。此外,指数可以定期编制与调整,具备“新陈代谢”的能力,能较好地反映行业整体走势,也能有效分散个股投资的波动风险。


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